Borja Durán

Pregunta.- ¿Me podría decir en una frase qué es un CFA?

Respuesta.- Un CFA charterholder es un excelente financiero, que ha demostrado tener conocimientos en todas las areas de las inversiones, y que ha acumulado experiencia profesional en el campo de la toma de decisiones de inversion, al que se le exige la honestidad, la conducta ética y la excelencia profesional. La designacion se obtiene tras pasar 3 examenes consecutivos en tres convocatorias anuales diferentes, donde se requiere una media de 500 horas de estudio por examen, y acumular experiencia profesional en el ambito de las inversiones por 4 años. El examen se realiza en mas de 60 paises a la vez, por lo que la homogeneidad del mismo hace que tenga un reconomiento global. De ahí que hace unos años la revista The Economist, lo considerase como el Gold Passport de las inversiones a nivel mundial.

P.- ¿Cómo puede un inversor protegerse de una gestión fraudulenta?

R.- No hay una receta magica pero si una serie de indicaciones generales que pueden servir de protección: o Invierta en lo que entiende, ante la duda inclinese por lo sencillo. o Desconfie a priori de aquellas inversiones que suenen complejas. o Desconfie de inversiones que no tienen riesgo, ¡todas tienen! o Entienda por que alguien le ofrece un producto o una inversion, ¿Qué gana con dicha venta? o Desconfiar en general de asesores o vendedores que no esten regulados por la CNMV. o Desconfie de rentabilidades altas, acuerdese del refran, “no hay duros a peseta”. o Pregunte donde se guarda su inversion, quien es el custodio, subcostodio si lo hubiese, que rating crediticio tiene. o Pregunte como puede rescatar su dinero, cuando, y a que coste. o Pregunte a su asesor o vendedor que le liste todos los riesgos inherentes a la inversion, riesgos especificos, de mercado, de contrapartida, etc. o Piense que siempre se le va a escapar un elevado numero de criterios para analizar, por lo que sea siempre prudente, invierta una cantidad limitada de su patrimonio aunque parezca la inversion de sus sueños. !Diversifique! o Desconfie de alguien que para asesorarle o venderle una idea de inversion le habla en primera instancia de rentabilidad. Usted se deberia preocupar de entender de que se trata la inversion, si tiene sentido, quien lo va a gestionar, con que recursos, cuales son los riesgos asociados, cuales son los costes, donde se va a depositar, que gana el que se lo vende, por que lo quiere compartir con usted, etc….., y al final si todo lo anterior le encaja, mire la rentabilidad esperada (solo es esperada, asi que asuma la mitad en el mejor de los casos como colchon de seguridad) o la histórica. o Si no tiene conocimientos suficientes para analizar un producto, o no tiene acceso a las fuentes de información, acuda a un asesor financiero que le ayude en la tarea. o Asegúrese de que su asesor financiero esté a su servicio, protegiendo sus intereses. o El asesor al que paga la entidad que le está vendiendo los productos, tiene sus intereses alineados, en primera instancia, con la entidad que le paga.

P.- ¿Me podría dar tres señales que nos deben alertar?

R.- Nieves, en la respuesta anterior tienes numerosas razones que le pueden servir para estar alerta.

P.- No sabía que había un Instituto CFA en España, pero sí conozco el prestigio de CFA a nivel internacional. ¿Por qué en España no tenemos desarrolladas más organizaciones como CFA que pueden ayudar a evitar fraudes y mejorar la cultura financiera y la protección del inversor? ¿Qué hacen ustedes?

R.- En España desde 1996 existe CFA Spain con el mismo objetivo que CFA Institute en el mundo. Actualmente somos 500 socios con la designación CFA, y hay mas de 1000 candidatos presentándose a los distintos exámenes. Desde CFA Spain realizamos numerosas conferencias formativas en el ambito de las inversiones, desarrollamos cursos de formación, nos esforzamos por que haya una mayor transparencia y ética en los mercados y en la actuación de los profesionales. El caso Madoff fue sacado a la luz por un CFA charterholder, Harry Markopolos, CFA miembro de la Boston Security Analysts Society que denunció reiteradamente ante la SEC durante 8 años que no era posible obtener la rentabilidad que los fondos de Madoff estaban reportando con las estrategias que aplicaba, hasta que consiguió activar una investigación en profundidad. Es un claro ejemplo de la importancia de la ética, el rigor,la tenacidad y la honestidad atributos propios de un CFA charterholder, ya que son exigencia innegociable para obtener la designación CFA.

P.- ¿De qué sirven los organismos supervisores si no fueron capaces de detectar el caso Madoff a tiempo?

R.- El sector financiero es uno de los más regulados en todo el mundo, y sin embargo esto no ha evitado algunas malas prácticas, por lo que más regulación no significa necesariamente mejor funcionamiento. En mi opinión, lo que ha fallado en los casos de fraude ha sido el abandono de la ética y la honestidad de los profesionales, priorizando los objetivos individuales antes que los del cliente. En el caso de las hipotecas subprime se falsificaron los datos haciendo inútiles los controles. Sin embargo, el fallo, en el fondo, era que se estaba vendiendo un producto inadecuado a un cliente a sabiendas, sólo por ganar la comisión. Esa mala práctica no la va a resolver más regulación sino un mayor compromiso ético del profesional de la inversión. En el caso de los CFA charterholders deben firmar y cumplir un código ético y unas normas de comportamieno y honestidad profesional que garantice al cliente que siempre va a actuar en su beneficio, no en el propio.

P.- ¿Se precisa de alguna autorización para ejercer como Asesor Financiero de Inversiones?. En tal caso, ¿qué medidas debe adoptar un inversor para reconocer a un asesor debidamente autorizado ante la CNMV?. ¿Cómo obtener información al respecto?

R.- Si, desde luego que si. Es muy importante asegurarse que cualquier persona que nos asesore sobre nuestro patrimonio esté regulada por la CNMV o el Banco de España. Lo primero que debemos hacer es preguntarle al asesor que figura jurídica es la empresa para la que trabaja o si es una persona física consultarle como está constituido. La CNMV ha regulado recientemente la actividad de asesoramiento financiero mediante la figura de la EAFI (Entidad de Asesoramiento Financiero) y en su web podrá comprobar si su asesor está regulado. La regulacion esta establecida para proteger los intereses de los clientes inversores, y para vigilar por una practicas profesionales que garanticen el asesoramiento, aunque no es 100% infalible, es un filtro minimo de diligencia que deberia realizar cualquier inversor.

P.- La realidad nos sorprende. ¿Cómo es posible que grandes “marcas”, como algún gran banco español, hayan caido y hecho caer a sus clientes en Madoff, Lehman …?

R.- Este tipo de situaciones puede afectar a cualquier inversor, persona física o jurídica, incluidos los bancos. De ahí, que tengamos que ser muy prudentes en valorar nuestra capacidad de análisis, puesto que siempre se nos puede escapar algo. Mi lectura en lo que refiere a los bancos es que al ser entidades muy grandes, y tener tantos accesos o relaciones con terceros abiertas, es posible que surjan deficits en el análisis o riesgos remotos o siniestrales poco previsibles. Otros pueden pensar que ha podido haber negligencia o falta de prudencia por parte de la entidad. Yo mi inclino por la primera opción, puesto que en mi opinión, el daño reputacional para las entidades ensombrece el potencial negocio obtenido. Todo lo anterior, justifica la necesidad de estar bien asesorado y de ser prudente mediante una diversificación adecuada, y no dejarnos llevar por la avaricia.

P.- Buenos días, ¿cómo se puede comprobar si un asesor independiente es legal y está regulado? Muchas gracias.Un saludo

R.- Luis, esta pregunta ha sido contestada anteriormente.

P.- ¿No cree que hay un desfase entre la complejidad y los cambios en los mercados financieros y la formación de los profesionales del sector?

R.- En general creo que no, aunque puede haber áreas o casos concretos en los que puede ser así. Lo que es un fenómeno claro es el incremento de formación especializada de máximo nivel en los años recientes. En nuestro caso, la designación CFA ha tenido un crecimiento exponencial en el número de candidatos en los últimos 10 años, 200.000 en todo en el mundo en 2010, que buscan obtener el prestigio y la formación técnica que da la obtención del CFA charterholder. En un sector tan dinámico como el financiero es necesario mantenerse actualizado a nivel técnico, pero también es importante mantener un elevado nivel ético y de honestidad, lo que muchas veces se olvida.

P.- ¿Que ha podido pasar para que hayan habido tantos casos de fraudes en los mercados en las ultimas décadas?

R.- El fraude ha estado presente en la sociedad desde el principio de los tiempos y en todos los ámbitos. Quizás los financieros suelen tener mas impacto mediatico. ¿Que ha podido pasar en el ámbito financiero? Posiblemente varias cosas simultáneamente, pero la educación es una de ellas. ¿Cuántas escuelas de negocios enseñan ética? Pocas un ¿2-5%?, y ¿cuántas enseñan marketing?, el 100%. No es extraño que haya amplios colectivos que opten por vender como sea, aún al precio de no ser éticos. Esto debería llevarnos a una reflexión sobre los contenidos no sólo técnicos sino también personales que se deben impartir en las universidades.

P.- ¿Cuál fue el detonante para que terminara la estafa?

R.- Asumo que se refiere al caso Madoff. El esquema piramidal como cualquier otro sistema piramidal funciona siempre que las entradas a los fondos sean superiores a las salidas. En este sentido, la crisis financiera desatada con la quiebra de Lehman, asi como las fuertes perdidas sufridas durante 2008 en muchos activos financieros, hicieron que muchos inversores reembolsaran para cubrir necesidades de liquidez. A pesar de que Maddoff intentó retener el dinero diciendo que los que salian no volverian a entrar, se produjeron reembolsos masivos y la estructura piramidal se vino abajo.

P.- ¿No les parece que la verdadera estafa ha sido la distribución de las “hipotecas basura” por todo el mundo, adornados de colorines lo que no valía nada? ¿No se está utilizando el caso Madoff para esconder el verdadero problema que tienen el mundo?

R.- Las hipotecas basuras en cierto modo fueron el origen de la crisis financiera. La ingeniera financiera y globalización ayudaron a que el riesgo se extendiera por todo el mundo con mucha facilidad. Sin embargo, el fallo, en el fondo, era que se estaba vendiendo un producto inadecuado a un cliente a sabiendas, sólo por ganar la comisión. Esa mala práctica no la va a resolver más regulación sino un mayor compromiso ético del profesional de la inversión. En el caso de los CFA charterholders deben firmar y cumplir un código ético y unas normas de comportamieno y honestidad profesional que garantice al cliente que siempre va a actuar en su beneficio, no en el propio. Respecto a su segunda pregunta, no estoy del todo de acuerdo, fueron eventos cercanos en el tiempo pero no relacionados directamente.

P.- Hola señor Durán. Me gustaría hacerle una pregunta acerca de los fraudes pirámidales en los cuales deberíamos estar más atentos, ¿cree que puede haber algún fraude más como el de Madoff o puede haber otro fraude tan fuerte a un viniendo desde dentro de una gestora como societe generale? Muchas gracias

R.- No le puedo decir concretamente, porque hasta que no explotan, en muchos casos pasan desapercibidos. Lo que si le puedo decir,es que habrá muchos mas, a veces estarán en productos o instrumentos de inversion complejos, y otros en cosas muy sencillas. Tambien depende, de cómo se defina fraude, mal asesoramiento o riesgo. Fraude es en un sentido amplio, un esquema creado para obtener ganancias personales a sabiendas de que se perjudica a un tercero, mediante perdidas parciales, totales, o limitando el beneficio correspondiente. Recomendar una inversión a “sabiendas” que no es adecuada para un inversor es un tipo de fraude. Recomendar una inversión con la mejor de las intenciones, pero sin el conocimiento necesario es una temeridad y una falta de prudencia profesional. Recomendar una inversión con la mejor de las intenciones, con el conocimiento y experiencia necesario, y que no salga como se esperaba no es un fraude, sino una posibilidad cuando se invierte en los mercados. En los mercados siempre hay riesgos y es obligación del inversor entenderlos y gestionarlos. El riesgo en si mismo, significa vulnerabilidad ante un potencial perjuicio o daño, normalmente desconocido u oculto. El perjuicio puede ser la obtención de resultados diferentes a los esperados. El daño sería la pérdida total o parcial de nuestra inversión, independientemente de las razones que lo causen. Por otro lado, es habitual querer achacar al asesor la falta de concreción al cliente tanto de la definición de riesgos como de sus consecuencias, aspectos que son imposibles por la propia naturaleza de los mercados. De ahí, que no sea tan fácil distinguir en muchas ocasiones si ha habido negligencia profesional, fraude o engaño.

P.- ¿Cree que la industria de hedge funds ha sido la gran perjudicada por la estafa?

R.- El gran perjudicado ha sido la industria financiera en general porque resta confianza al inversor. La confianza es uno de los pilares en los que se fundamenta la gestion y el asesoramiento financiero. La industria de hedge funds tambien ha salido perjudicada y ha tenido que reconvertirse: mejoras en las condiciones de liquidez, costes, transparencia, etc. Uno de las caracteristicas de la distincion de los profesionales con la designacion CFA es la excelencia y rigurosidad de conocimientos asi como altos principios eticos y por ello, trabaja dia a dia para poder recobrar esa confianza perdida entre los inversores.

P.- Con los conocimientos financieros que tenemos la media de los inversores, ¿tenemos realmente alguna posibilidad de protegernos de incurrir en riesgos desconocidos? ¿Sin ayuda?

R.- El conocimiento medio de todos los inversores es bajo, simplemente porque no les gusta, no les divierte, no lo han estudiado, o no le dedican tiempo a estar al dia. En los mercados financieros las cosas pasan muy deprisa y uno se queda facilmente obsoleto. Si los inversores aplicasen una prudencia máxima, y fueran al menos coscientes de su vulnerabilidad, y diversificasen ampliamente sus inversiones, evitando dejarse llevar por las modas y la avaricia, pudieran minimizar los daños potenciales. El inversor medio es optimista por naturaleza y le cuesta prever escenarios perjudiciales posibles, tienen miopia al contratiempo. Claramente, el consejo profesional (conocimientos ,experiencia, honestidad y ética) puede ayudar enormemente a protegerse, pero no al 100%, siempre existen posibilidades de exponerse a dichos fraudes. Incluso instituciones financieras de primer nivel mundial con enormes recursos y conocimiento han sido víctimas de estos fraudes. Pero fue un profesional CFA charterholder (conocimientos, experiencia, honestidad y ética) quien descubrió y denunció a B. Madoff; la honestidad de un buen profesional nos puede proteger, sin duda.

P.- Trabajo en un banco comercial y estamos recibiendo muchas reclamaciones de clientes que suscribieron hipotecas en yenes. Ahora con el tipo de cambio del yen tan alto han visto que deben el doble de lo que les costó la casa y que esta encima vale menos. ¿No cree que hace falta una mayor cultura financiera en el cliente también?

R.- El cliente no tiene por qué ser un experto en tipos de cambio, pero sí debe saber y ser informado de los riesgos de cada producto, de sus posibles efectos y de cómo limitarlos. Si un comercial, o una entidad financiera, vende estas hipotecas sin informar adecuadamente al cliente, está comportandose de forma poco ética y tendrá que asumir las reclamaciones cuando los riesgos se materialicen. Es jugar a la ruleta rusa con el patrimonio ajeno, la falta de ética, honestidad y profesionalidad a la larga sale cara. Por sentido comun, todo hace pensar que debemos tener un equilibrio entre nuestras fuentes de ingresos, que normalmente será nuestro trabajo, y las deudas que tengamos. De lo contrario, estariamos expuestos a un riesgo de tipo de cambio abierto que puede ser muy peligroso, y que con total seguridad explotará aunque no se sepa cuando.

P.- ¿Debe hacer el inversor algún tipo de “due dililgence” de potenciales inversiones? ¿Puede confiar en la entidad que le vende los productos?

R.- El inversor tiene la obligacion de hacer un analisis en profundidad de sus inversiones, así como de las entidades que los comercializan. Si no es capaz de hacerlo por si mismo, deberia subcontratar a alguien que lo haga por el, puesto que la responsabilidad es suya. En general las personas dedican mucho tiempo a comprar un ordenador, el ultimo movil, una TV plana, unos zapatos, o en un coche, y muy poco a pensar en sus inversiones, aunque estas sean 10 veces mas cuantiosas que el coche. Para confiar en una entidad en la venta de productos, debería valorar la alineación de intereses del comercial o entidad y evitar posibles conflictos de interes. Para ello seria bueno que: Le advirtieran de todos los riesgos y sus consecuencias. Le aplicasen prudencia profesional. En el codigo ético del CFA Institute, se requiere, básicamente, lo siguiente: – Poner los intereses del cliente primero, antes de los propios o de la entidad. – Actuar siempre de un modo profesional y ético. – Actuar con independencia y objetividad. – Actuar con habilidad, competencia y diligencia, mostrar los análisis y procesos llevados a cabo para justificar las recomendaciones. – Detallar cualquier tipo de retribución por el asesoramiento o comercialización del producto de inversión, sea visible o no. – Comunicarse con los clientes de un modo adecuado y oportuno, sin medias verdades o mentiras. – Apoyar las reglas y leyes que rigen los mercados de capitales.

P.- ¿En la práctica no le parece poco realista exigir un comportamiento ético a un profesional cuando soporta una presión enorme por mantener la cuenta de resultados?

R.- Por desgracia hoy en día es así en muchos casos, pero sacrificar la ética por un beneficio económico a corto plazo sale muy caro, así que seguir este camino no es una opción. En una encuesta en EEUU se preguntó por el grado de confianza entre diferentes profesiones. La que más confianza generaba eran las enfermeras (83/100) mientras que los brokers estaban al nivel de los vendedores de coches (8/100), de los últimos de la tabla. Lo que se ha perdido es la confianza y eso va a tardar años en recuperarse y el coste está siendo y va a ser muy caro tanto para los profesionales, para las empresas como para el sistema financiero en su conjunto. Por cierto, las enfermeras tienen un código ético que se enseña en la universidad, al igual que todos los CFA charterholders realizan una especie de juramento hipocrático, exigido por CFA Institute en todo el mundo, que hay que renovar cada dos años.

P.- ¿Realmente hay lagunas en la regulación actual sobre fraudes, o, el problema es que siendo una regulación suficiente no se cumple/aplica con rigor y contundencia?

R.- Estimado MJT, puedes encontrar respuesta a tu pregunta en una contestación anterior. Gracias.

P.- ¿Es un lujo o una necesidad disponer de un asesor financiero, visto los riesgos asociados a los productos que distribuye la banca? ¿Cuál es el valor añadido de un consejero/asesor financiero?

R.- El concepto de riesgo (específico, sistémico, de fraude, etc.) no es sencillo, es un concepto amorfo, y a su vez mutante. Normalmente, hasta que éste explota, su presencia es imperceptible. Por ello, la formación y experiencia de algunos profesionales (entre ellos los CFA Charterholders, pero no los únicos) aportan instrumentos de protección a tener en cuenta, pero que no son infalibles. La ayuda de un profesional competente se puede considerar como un seguro, puesto que puede aportar dirección en los objetivos de inversión, análisis y capacidad de due dilligence de las inversiones y protección ante las amenazas que acechan en los mercados. En muchos casos también ahorros de costes, bien sean visibles o no visibles, que por cierto son muy importantes. Todos estos “extras”, como en cualquier otro producto tiene un coste adicional, lo que es normal.

P.- Trabajo en una consultora; ¿Cómo me ayudaría ser CFA, cómo usted, para detectar y/o evitar fraudes y abusos a los inversores? Qué parte de su formación permite esta habilidad o conocimiento.

R.- La designación CFA le ayudaría a obtener conocimientos técnicos para protegerse en mayor medida de posibles fraudes. En el caso de los CFA charterholders deben firmar y cumplir un código ético y unas normas de comportamieno y honestidad profesional que garantice al cliente que siempre va a actuar en su beneficio, no en el propio.

P.- Teniendo enc uenta que los casos de fraudes y engaños financieros , desgraciadamente, son bastante habituales, hace pensar que las condenas aplicadas a los responsables deben ser muy laxas porque, si fueran realmente duras, entiendo, se reduciría considerablemente el número de fraudes ¿comparte esta opinión? ¿Qué tipo de penas aplica la ley en estos casos?

R.- Estoy completamente de acuerdo. Mas que la condena, deberíamos atajar el origen de este tipo de practicas. Aunque cabe decir, que la condena de Madoff es bastante ejemplar, aunque se haya tardado muchos años en detectar la estafa. Respecto a las condenas no le puedo contestar por que depende de los casos, pero van desde las multas a la cárcel.