Álvaro Navarro

Pregunta.- ¿Hasta cuándo cree que va a seguir subiendo el petroleo, dónde puede estar su máximo?

Respuesta.- Buenos días José Jesús. El precio del petróleo se ha multiplicado por tres en los últimos cinco años, hasta alcanzar los 72US$/bl en promedio durante 2007. Además, en estos primeros meses, ha superado los 115US$/bl. Considero que dicho incremento obedece a la fuerte demanda de energía y petróleo a nivel mundial en estos años, impulsada por el crecimiento de las economías emergentes de Asia (China e India principalmente) que ha absorbido casi toda la capacidad de producción excedentaria (sólo quedan 2,3Mnbl/día en estos momentos). Los precios se detendrán cuando la economía acuse verdaderamente la recesión (la gente no deje de consumir petróleo) o se aumente drásticamente los yacimientos en explotación. Por el momento, las economías europea y americana han frenado el consumo pero Asia sigue creciendo. Pienso que en breve el aumento de la demanda se ralentizará y los nuevos pozos en desarrollo contribuirán a detener la escalada de precios.

P.- Álvaro, nunca he entendido por qué la cotización de las petroleras europeas está estancada cuando el precio del petroleo se ha multiplicado por tres en unos años. ¿Hay alguna razón para esto?

R.- Hola Pedro, con un precio del petróleo por encima de 100US$/bl es lógico pensar que la inversión en compañías petroleras es una gran oportunidad. Sin embargo, las cotizaciones aún no lo han recogido. Hay que tener en cuenta muchos factores, entre los que cabe destacar la dificultad para reponer las reservas que van extrayendo, los fuertes aumentos de los costes de extracción y desarrollo y el aumento de impuestos por parte de los países donde se localizan las reservas. En definitiva, la rentabilidad de los nuevos proyectos no es mucho más alta ahora que hace unos años. Además, no hay que olvidar que son petroleras pero también producen gas (en torno al 30%-40% de su producción total) y los precios del gas han experimentado un incremento muy por debajo de los precios del crudo.

P.- Hola Álvaro, ¿cómo crees que afectará a Repsol y a su cotización el descubrimiento la semana pasada del gran yacimiento de Brasil? Gracias

R.- Las aguas profundas brasileñas almacenan gran cantidad de recursos. Eso ya lo sabíamos hace varios meses. Las declaraciones del presidente de la agencia brasileña de la energía recordaron esta información pero todavía no hay datos concretos sobre las reservas encontradas. Hay que tener en cuenta que sólo se han realizado dos perforaciones en el yacimiento Carioca (25% Repsol YPF) y por lo tanto es prematuro adelantar cuánto petróleo se ha descubierto. Tampoco hay que olvidar los elevadísimos costes de desarrollo de estos yacimientos en aguas ultraprofundas, en los que deberá invertir Repsol. En cualquier caso, la noticia es muy positiva porque cambia la percepción de Repsol respecto a la negativa evolución de sus reservas probadas en los últimos años. Con la exploración en Brasil aumenta la capacidad de la petrolera para acceder a recursos y garantizar su viabilidad a medio y largo plazo. La cotización ya ha recogido parcialmente esta información pero considero que todavía tiene potencial alcista.

P.- Los rumores sobre movimientos corporativos están a la orden del día en sectores como el eléctrico ¿Cree que se pueden dar también en el sector petrolero?

R.- Los movimientos corporativos en el sector petrolero predominaron a finales de los 90, cuando el precio del barril en el año 98 se fue por debajo de los 10US$ y era especialmente necesario contar con economías de escala. Todavía existen amplias diferencias entre las grandes petroleras privadas (ExxonMobil, con una capitalización de 500.000MnUS$, Shell y BP en torno a 230.000MnUS$) y otras como Repsol YPF (50.000MnUS$). No es descartable que con la dificultad existente para reemplazar reservas vuelva a darse un movimiento de consolidación en el sector, donde las “pequeñas” estarían muy beneficiadas por las primas que puedieran pagarse.

P.- Buenos días Álvaro, me gustaría saber que compañías petroleras ofrecen mayor potencial en un momento como el actual. Muchas gracias. Un saludo.

R.- Nosotros recomendamos tanto Total como Eni. Pienso que ambas tienen un potencial de revalorización cercano al 30% y además ofrecen elevadas rentabilidades por dividendo (superior al 5% en el caso de la compañía italiana). Como he comentado anteriormente, el aumento del precio del petróleo ha sido muy rápido en los últimos cinco años y los planes de inversión en los yacimientos petrolíferos tardan al menos cinco años en ponerse en marcha. A partir de ahora podremos ir observando que estas compañías obtienen la rentabilidad de los nuevos proyectos que están desarrollando y que irán entrando en producción en los próximos años. También el negocio de refino y marketing continuará disfrutando de unos elevados márgenes en la medida en que los niveles de utiliación de las refinerías son muy elevados y las nuevas plantas aún tardarán en funcionar.

P.- Es un hecho que la mayor parte de los productores han alcanzado su máximo de producción (EEUU lo alcanzó en los años 70) y su capacidad extractora está ya disminuyendo. ¿Hasta que punto cree que las compañías petroleras y los inversores están teniendo en cuenta o desechan la posibilidad de que el pico de producción mundial llegue pronto y esto influya en los precios?

R.- El agotamiento de las reservas “fáciles y baratas” es una realidad. Según la Agencia Internacional de la Energía hace falta aumentar la oferta en 3Mnbl/día anualmente para hacer frente a los yacimientos que se acaban. Este factor lo que hace es encarecer el coste de la nueva producción porque es necesario sustituir la producción con crudos más caros por la dificultad de extraerlos y el mayor riesgo país puesto que donde se agota el petróleo es en los países OCDE. Considero que los inversores son conscientes de ello y por eso las cotizaciones de las compañías petroleras no acaban de repuntar. Conviene ser selectivo y acertar con las compañías que tienen mayor capacidad tecnológica y mejores reservas en los mejores emplazamientos. El pico de producción sólo llegará si no se invierte en los yacimientos más caros.

P.- Hola, desearía saber su opinión sobre si es conveniente entrar ahora en Repsol y Fersa.Gracias.

R.- Respecto a Repsol, considero que aún se trata de una opción de inversión interesante. Aunque es la petrolera de EuroStoxx50 que mejor se ha comportado durante 2008 (+7,5% vs -3% de Eni ó -8% de Total), todavía tiene recorrido alcista. A los precios actuales prefiero Total o Eni pero Repsol todavía tiene temas pendientes que pueden contribuir positivamente, como la OPV del 20% de YPF que reduciría el perfil de riesgo del grupo.