Pregunta.- Jos\u00e9 Luis, \u00bfcuanto tiempo crees que nos queda de recesi\u00f3n en nuestro pa\u00eds? Gracias<\/p>\n
Respuesta.- \u00bfrecesi\u00f3n es ca\u00edda del PIB? desde un punto de vista t\u00e9cnico, los dos primeros trimestres ya han mostrado el final de la recesi\u00f3n. \u00bfRecesi\u00f3n es deterioro econ\u00f3mico y dudas sobre la solidez de la recuperaci\u00f3n? a\u00fan estamos en recesi\u00f3n. Mi escenario pasa por estancamiento econ\u00f3mico hasta 2011 (alternando ca\u00eddas y crecimientos trimestrales, comenzando con ca\u00eddas limitadas este mismo a\u00f1o). Reconozco que somos m\u00e1s negativos que la media el mercado para este pr\u00f3ximo a\u00f1o y medio<\/p>\n
P.- Hola Jose Luis, \u00bfd\u00f3nde ves el d\u00f3lar a finales de a\u00f1o? \u00bfPiensas que hay recorrido hasta 1.40 \u00f3 1.50 de seguir asi esto? Gracias.<\/p>\n
R.- Antes de la reuni\u00f3n de la Fed hubiera respondido que no. Como m\u00e1ximo hasta 1.32\/1.33 USD. Pero atendiendo al comunicado, la intervenci\u00f3n en el JPY por el BOJ y las potenciales tensiones entre USA-China sobre el Yuan, hay mucho riesgo que veamos niveles cercanos a 1.37 USD. M\u00e1s all\u00e1 pasa por un mayor deterioro relativo de la econom\u00eda norteamericana a la europea, en un contexto de fuerte recuperaci\u00f3n de la confianza de los inversores. Lo veo m\u00e1s complicado. Pero, tambi\u00e9n debo admitir, la escasa liquidez de los mercados exagera los movimientos del mercado. A esos niveles ser\u00e1 una oportunidad para comprar USD<\/p>\n
P.- \u00bfA d\u00f3nde llegara el Ibex en esta correci\u00f3n?<\/p>\n
R.- Usted lo ha dicho: una correcci\u00f3n. Por el momento pienso que entre septiembre\/octubre tendremos un rango amplio de 10000\/11000 puntos. Ca\u00eddas adicionales son una oportunidad de compra. Pero el paso del tiempo va a favor de que veamos como se rompe al alza el nivel de 11000. Reconozco que se est\u00e1n sentando las bases para una recuperaci\u00f3n m\u00e1s prolongada de las bolsas. Aunque a\u00fan es pronto para apalancarse en ella<\/p>\n
P.- Le dirijo esta pregunta al considerar que usted podr\u00eda estar capacitado para contestarla correctamente. La salida de Espa\u00f1a del euro, la podr\u00edamos considerar como no posible debido a que no tenemos los euros que en su d\u00eda nos transfiri\u00f3 el emisor y, adem\u00e1s, tenemos mas de 650.000.000.000 euros de deuda. Si nos es as\u00ed, me gustaria conocer en que falla el razonamiento anterior. Un abrazo y muchas gracias. <\/p>\n
R.- No tiene sentido salirse del EUR. El coste a medio plazo es no comparable con los beneficios a corto plazo que supondr\u00eda nuestra “depreciaci\u00f3n”. Es cierto que tenemos en conjunto mucha deuda acumulada, sector p\u00fablico y privado. Algo menos en mi opini\u00f3n a la cifra que usted maneja. Pero esto supone mayor integraci\u00f3n econ\u00f3mica con el \u00e1rea. La cuesti\u00f3n no es tanto que la deuda ser\u00eda enorme como que los sacrificios a asumir ser\u00edan enormes<\/p>\n
P.- Buenos d\u00edas se\u00f1or Campuzano, \u00bfpor qu\u00e9 hay tanta preocupaci\u00f3n por Irlanda?<\/p>\n
R.- Irlanda acumul\u00f3 excesos en los \u00faltimos diez a\u00f1os en t\u00e9rminos de precios de activos y deuda interna. El ajuste se ha iniciado. Pero el tama\u00f1o del balance de sus bancos es muy superior en t\u00e9rminos relativos a su econom\u00eda, al del resto de la zona EUR. El mercado teme que, en caso de que los problemas econ\u00f3micos del pa\u00eds lleven a un deterioro adicional del balance de su banca, el deterioro de las cuentas p\u00fablicas sea imposible. Las cifras de d\u00e9ficit son elevadas del 14 % del PIB en 2009 frente a las moderadas de su deuda de 64 %. Pero, \u00bfc\u00f3mo cambiar\u00edan estos ratios si Irlanda debe seguir acudiendo al auxilio de su banca?. \u00bfDe qu\u00e9 tama\u00f1o de problemas hablamos?. La incertidumbre no es buena para los mercados. El problema adicional es que Irlanda paga en su deuda a largo plazo m\u00e1s de 4 puntos por encima de la alemana. Y es un suelo para el sector privado irland\u00e9s<\/p>\n
P.- Sr. Mart\u00ednez Campuzano, \u00bfusted cree en un escenario de recesi\u00f3n para el tercer y cuarto trimestre en Espa\u00f1a? \u00bfPara cu\u00e1ndo ve la salida del t\u00fanel?<\/p>\n
R.- Ya he respondido antes a una pregunta similar. En mi opini\u00f3n, discutir si la econom\u00eda ha ca\u00eddo o crecido en la segunda mitad del a\u00f1o uno o dos decimales no tiene mucho sentido. Quiz\u00e1s decrezca en alguno de los trimestres. Tal vez ya en el Q3. Pero lo importante es que nuestra previsi\u00f3n es de un descenso del 0.3 % para el a\u00f1o, en l\u00ednea con la previsi\u00f3n del Gobierno, y un 0.1 % en 2011. En este \u00faltimo caso somos m\u00e1s pesimistas. \u00bfQu\u00e9 nivel de crecimiento supone salir del t\u00fanel? 1, 2 o 3 %. Si son los dos \u00faltimos, por el momento los descartamos en los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os. Nos inclinamos por un crecimiento promedio del 1.0\/1.3 % entre 2012\/2013<\/p>\n
P.- \u00bfNo ser\u00eda la soluci\u00f3n para aumentar las ventas de bienes y servicios bajar los m\u00e1rgenes empresariales de estos, y aumentar los sueldos m\u00e1s bajos y obligar a China a revaluar el yuan?<\/p>\n
R.- Los m\u00e1rgenes de las empresas no se bajan por decreto. De hecho, el tejido empresarial ha tenido un comportamiento increiblemente positivo en la Crisis. Ajustando su balance, traduci\u00e9ndose en un fuerte aumento de la productividad. \u00bfQu\u00e9 falla entonces? el ajuste del resto de los sectores, como el elevado endeudamiento de las familias. Tambi\u00e9n de la banca, lo que llevar\u00eda a un abaratamiento y mayor expansi\u00f3n del cr\u00e9dito. Tiempo en ambos casos. Y confianza, desde los gobiernos, en t\u00e9rminos de medidas que aumenten el crecimiento potencial futuro de las econom\u00edas y marquen un camino claro para el ajuste de sus finanzas. Naturalmente, si China expande su consumo privado, con una apreciaci\u00f3n del Yuan, al mismo tiempo que mantiene un elevado ritmo inversor facilitar\u00eda el ajuste a corto plazo. Pero no estoy seguro sobre las consecuencias a medio plazo de acelerar m\u00e1s la transformaci\u00f3n de la econom\u00eda china. Nosotros pensamos que el Yuan puede subir algo m\u00e1s este a\u00f1o, quiz\u00e1s otro 2\/3 % desde el 2 % acumulado en los tres \u00faltimos meses<\/p>\n
P.- Uno de los factores que m\u00e1s contribuir\u00e1 a salir de la crisis es que el precio medio de la vivienda suponga 5 a\u00f1os de salario medio como antes de la burbuja (creo que ahora est\u00e1 entre 7 y 8 a\u00f1os). \u00bfCree usted que es as\u00ed y cu\u00e1nto tiempo tardar\u00e1 en reajustarse el precio de la vivienda?, porque los salarios parece que no est\u00e1n por la labor de ajustarse hacia arriba.<\/p>\n
R.- Estoy totalmente de acuerdo. En mi opini\u00f3n, hay exceso de viviendas y precios relativamente altos. En el primer caso, es un ajuste de paso del tiempo. M\u00e1s o menos largo en funci\u00f3n del escenario macro y demogr\u00e1fico. Pero tambi\u00e9n en funci\u00f3n del precio. El precio se puede ajustar en t\u00e9rminos nominales, lo que ser\u00eda en mi opini\u00f3n, muy beneficioso. O en t\u00e9rminos reales, con la inflaci\u00f3n. Pero tanto el escenario macro como las perspectivad de inflaci\u00f3n a medio plazo no parece que faciliten un ajuste r\u00e1pido del sector<\/p>\n
P.- Buenos d\u00edas Jose Luis. Tengo en mente invertir en varios valores: Gas natural, Sacyr, Gamesa… \u00bfcu\u00e1l es su opini\u00f3n? Gracias<\/p>\n
R.- Lo siento, no puedo hablar de valores concretos<\/p>\n
P.- He vuelto de las vacaciones hace relativamente poco y me da la sensaci\u00f3n de que hay menos pesimismo que cuando me fui, \u00bfa qu\u00e9 se debe? Gracias <\/p>\n
R.- La Crisis “macro” la estamos sufriendo. Incluso podr\u00edamos hablar en pasado. Pero, es cierto, ha mejorado el optimismo del consumidor. Esto es lo que nos dice la encuesta ICO. Aunque los \u00faltimos datos de ventas al por menor han sido muy, muy inquietantes. \u00bfD\u00f3nde nos quedamos? dec\u00eda Greenspan que, en su opini\u00f3n, las encuestas son importantes pero mucho m\u00e1s el gasto real. Los cambios de humor son frecuentes en \u00e9pocas de incertidumbre. Quiz\u00e1s el mejor tono ahora es por la mejor situaci\u00f3n econ\u00f3mica en Alemania (pese a las dudas en USA). Quiz\u00e1s por la subida de las bolsas tras el verano, aunque ya ve su fragilidad. La mejor percepci\u00f3n del mercado hacia el riesgo Espa\u00f1a. A<\/p>\n
P.- Buenos d\u00edas. Hace un par de a\u00f1os te o\u00ed en una conferencia y tu discurso era bastante alarmista. Cierto que era el comienzo de todo pero las impresiones que transmit\u00edas eran de aut\u00e9ntica apocalipsis. \u00bfSigues pensando en una recesi\u00f3n duradera (m\u00e1s de 5 a\u00f1os) en Espa\u00f1a o por el contrario eres m\u00e1s optimista y piensas que se conseguir\u00e1n los objetivos de PIB, d\u00e9ficit, empleo que propugna el gobierno? Gracias. Saludos<\/p>\n
R.- “The situation needs to worsen first in order to improve later” Esta frase ha sido una m\u00e1xima en los dos \u00faltimos a\u00f1os. La Crisis ha sido, es en algunos aspectos, demasiado profunda como para no tomar medidas extremas. Y estas medidas se toman porque la situaci\u00f3n lo precisa. En definitiva, la complacencia no sirve en estos momentos. Y creo que las medidas tomadas han evitado un escenario muy negativo. Pero, los excesos hay que digerirlos. Es ineviable. Vamos a un escenario de crecimiento mundial moderado, irregular y desigual. En el caso de la econom\u00eda espa\u00f1ola, hay que tomar medidas adicionales para hacer m\u00e1s s\u00f3lida la recuperaci\u00f3n. Y especialmente para absorber el empleo perdido en la Crisis<\/p>\n
P.- Buenos d\u00edas. He observado que la bolsa europea (Euro Stoxx 50) acompa\u00f1a practicamente siempre a la bolsa americana en las ca\u00eddas… pero no ocurre lo mismo en las subidas. Tengo entendido que la econom\u00eda europea ya no depende tanto de la americana. \u00bfPor qu\u00e9 ocurre esto? \u00bfA qu\u00e9 se puede deber esta falta de personalidad? Un saludo y muchas gracias<\/p>\n
R.- La bolsa norteameriana marca la direcci\u00f3n al resto. Si acaso podemos hablar de decoupling con las bolsas emergentes (por valoraci\u00f3n, liquidez, expectativas de crecimiento). Con todo, creo que es un error pensar s\u00f3lo en bolsas: \u00bfy la subida del EUR? \u00bflas tensiones de deuda en Europa? \u00bfel mensaje bien diferente del ECB frente a la Fed?. Al final, la econom\u00eda europea lo ha hecho mejor que la norteamericana en el Q2, pero todo apunta a que moderara su ritmo de crecimiento en 2011 incluso por debajo del crecimiento previsto en Estados Unidos<\/p>\n
P.- Buenas tardes, mi pregunta es la siguiente: \u00bfQu\u00e9 medidas adoptar\u00eda Vd. para salir de la crisis? Gracias.<\/p>\n
R.- Sinceramente, no hay medidas m\u00e1gicas que nos permitan salir de la Crisis de forma inmediata. De hecho, debe pensar que estamos tratango de digerir excesos acumulados en los \u00faltimos diez a\u00f1os. \u00bfEn un s\u00f3lo a\u00f1o? es complicado. Por otro lado, no debemos hablar de una sola crisis si no la combinaci\u00f3n de varias: inmobiliaria, de mercados, financiera, econ\u00f3mica. Tras todo esto, creo que las autoridades est\u00e1n haciendo lo que pueden. Pero tambi\u00e9n creo que hay que hacer mucho m\u00e1s a nivel mundial y a nivel nacional. Creo que entendera a que me refiero. Tendr\u00e1 pistas en otras respuestas que ya he dado antes<\/p>\n
P.- Hola Jos\u00e9 Luis. \u00bfCrees que mejorar\u00e1n los datos macroecon\u00f3micos de Estados Unidos a partir de ahora? Un saludo<\/p>\n
R.- No lo tengo claro. Espero, eso s\u00ed, que la econom\u00eda norteamericana no entre en recesi\u00f3n de nuevo. Manejo previsiones de crecimiento del 1.0\/1.5 % para el Q3 y algo por encima de este nivel en el Q4. Pero veo a la Fed muy inquieta. Esto, en el fondo, no es malo. Aunque los mercados lo hayan valorado as\u00ed. Para 2011 espero un ritmo de crecimiento (q4\/q4) de entre 1.5\/2.7 % en funci\u00f3n de la subida de impuestos que apruebe el Gobierno norteamericano<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Jos\u00e9 Luis Mart\u00ednez Campuzano, estratega de Citi en Espa\u00f1a, ha charlado con los lectores sobre si la debilidad de los datos macroecon\u00f3micos pone en entredicho la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y burs\u00e1til.<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[],"tags":[],"class_list":["post-7449","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7449","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7449"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7449\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7449"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7449"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/intervius.com\/index.html\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7449"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}