Pregunta.- ¿Es verdad que el valor del euro frente al dólar seguirá aumentando? y ¿qué efectos tiene este fenónmeno sobre la economía española ?
Respuesta.- Sí, creo que veremos niveles de 1.45 EURUSD antes de final de año. Y no descarto niveles de 1.47 USD en la primera mitad del próximo año. Probablemente no sostenibles en el tiempo, aunque esto ahora no es importante. La cuestión de fondo es que la subida del EUR se produce en el momento más inapropiado desde el punto económico, cuando todos esperamos que sea la recuperación internacional la que tire de la economía dada la debilidad de la demanda interna. En este sentido, me temo que la aportación positiva al crecimiento desde la demanda mundial vendrá más bien por la continuidad de la caída de las importaciones que por un aumento de las exportaciones. En este último punto incluyo al turismo. Creo que la economía española no mostrará indicios de crecimiento hasta la segunda mitad del año próximo. Me refiero, a un dato positivo de crecimiento no moderación de la caída del PIB
P.- En el corto plazo, ¿vamos a ver ese rebote negativo del que tanto se ha hablado o continuaremos con la tendencia alcista?. Muchas gracias.
R.- Pese a la subida del 40 % de las bolsas mundiales, la tendencia sigue siendo bajista. Por ejemplo, en el caso del Ibex sólo ligeramente por encima de los niveles e diciembre. Simplemente se ha superado el desplome de los primeros meses. Sinceramente, yo creo que los mercados hoy por hoy están en su nivel. Lo ideal sería un comportamiento lateral, es cierto que con los niveles actuales como techo y un 5/10 % a la baja como rango bajo. Pero me temo que si siguen intentando romper las resistencias actuales, aunque puntualmente den lugar a nuevas subidas, las correcciones posteriores serán importantes. En definitiva, no es momento de comprar. Y los que están dentro, puede aprovechar la “fortaleza” aparente actual bien para cambiar la cartera hacia una algo más defensiva (telecomunicaciones puede ser una buena opción) o directamente reducir la exposición a bolsa.
P.- ¿Cómo evolucionará el Ibex en estos meses de verano, si en Septiembre están augurando un empeoramiento de datos económicos para España?
R.- El Ibex registra un comportamiento más próximo ahora a mercados emergentes que a los desarrollados. Esto, sin duda positivo cuando los mercados suben, puede ser negativo en un contexto de volatilidad. Y yo creo que vamos a ver más volatilidad en los próximos meses. Mi posición para el verano es lateral ahora, con caídas marginales del 5/10 % desde los niveles actuales; fuertes caídas, si finalmente se intentan romper los máximos actuales. Por lo que respecta a septiembre, no es que empeoren como que el ritmo de recuperación se ralentiza.
P.- cuando cree que se podrá invertir en bolsa sin demasiado riesgo??? gracias
R.- Me temo que hay que cambiar la perspectiva por el momento con respecto a la inversión en bolsa: el outlook económico, la prima de riesgo y las condiciones financieras son propicias para un ratio más bajo de rentabilidad/riesgo. Las bolsas presentan una valoración, atractiva desde una perspectivas histórica, pero es que el escenario para los próximos meses será coherente con una elevada aversión al riesgo. En definitiva, mejor una gestión dinámica de la cartera y en manos profesionales. Con riesgo muy delimitado, esto es importante.
P.- ¿ Cree usted que la economía española podrá aguantar la fuga de multinacionales y el incremento de pensiones no contributivas ?
R.- Estoy francamente muy preocupado por las posibilidades de la economía española a medio plazo. Me faltan respuestas a muchas preguntas. Demasiadas. Es cierto que hay temas de difícil valoración, como el elevado dinamismo de las empresas españolas y su flexibilidad. Pero también es relevante enfatizar los puntos fuertes que tenemos, algo que no se está haciendo desde las autoridades. Esperemos que se tomen las medidas adecuadas, con el paso del tiempo como un factor penalizador.
P.- Para que suba la bolsa solo es necesario que las empresas aumenten beneficios. Cree Usted que de aquí en adelante los beneficios trimestrales aumentarán?
R.- No lo creo. De hecho, creo que las caídas de beneficios se van a prolongar hasta la primera mitad del año próximo. Algunos sectores, como el financiero, quizás algo más. Las bolsas suben ahora en un escenario de: 1. recuperación de posiciones cortas; 2.próximo suelo para la Crisis económica; 3. mejora de las expectativas económicas. Aún no hemos visto los dos últimos puntos, lo que hace más inestable la subida de las bolsas. Al menos las condiciones financieras, desde los tipos de interés y la compra de activos de las autoridades, reducen las alternativas para invertir en bolsa. Pero no se puede mantener como argumento permanente para que suba el mercado.
P.- Buenos días José Luis, mi pregunta es muy directa, a tu juicio “hemos visto ya los mínimos en bolsa”?
R.- Sí, creo que no veremos los mínimos de marzo. Pero, también creo que no estamos lejos de los máximos de este año. Espero que a final de año tengamos un rebote adicional, aunque admito que los niveles actuales son estupendos para cerrar el ejercicio. El problema es que las bolsas suben o bajan….
P.- Buenos días. Cual cree que será la evolución del mercado americano a futuro, así como de los bancos “capitalizados” por el Gobierno, como el suyo? Saludos
R.- Bien, todos confiamos en que la demanda norteamericana actue de motor del crecimiento mundial. Para que esto ocurra hace falta dinero. Pero, para atraer este dinero podríamos ver un USD más bajo en los mercados de divisas. A corto plazo, soy más optimista para el mercado USA que el Europeo. De hecho, la bolsa norteamericana lleva quince días en un rango estrecho frente a la subida del resto. Esto, para muchos un indicio de falta de fuerza, puede ser también una prueba de resistencia en un contexto de caídas. Por lo que respecta a la banca norteamericana, es evidente que no puedo hablar de la cotización en bolsa de mi Entidad. Pero la Crisis que han sufrido, en buena parte finalizada, es financiera cuando la banca europea está inmersa en un ajuste derivado de la Crisis éconómica actual. La banca norteamericana debería tener un mejor comportamiento relativo en los próximos meses a la europea.
P.- Centrándonos en España ¿no cree Sr. Martínez que dado el entramado productivo y la gran deuda pública que se está generando al día de hoy, y ya veremos de cara a próxims fechas. no solo nos va a ser más dificil salir de la crisis sino crear una línea de crecimiento sólida y sostenida?.
R.- Es mi pesadilla. Realmente, supongo, es el principal temor que todos tenemos. Era importante impedir un escenario de Crisis sistémica en la banca, de depresión y deflación. Pero, la realidad, es que no sabemos el coste que hemos asumido con ello. Sí, podría hipotecar un crecimiento tendencial sostenible a medio plazo. Por el momento, lamentablemente, el coste social en términos de pérdidas de empleo está siendo brutal. Recuperar el empleo nos va a llevar muchos años y esfuerzo.
P.- Salda en V o en W y para cuando una año de desfase con UE , esdecir en 2011 ?
R.- Las encuestas de confianza, como la del ICO esta mañana, apuntan a un crecimiento en forma de V. Tiene sentido, cuando hemos pasado de una etapa dominada por el pánico a otra, actual, optimista. Pero, la recuperación económica puede definir un comportamiento muy diferente. De hecho, tiene tres fases: 1. alcanzar el suelo en la contracción; 2. lograr un crecimiento positivo; 3. hacerlo sostenible. Creo que el 2 lo veremos en la segunda mitad del 2010 (trimestral quizás antes). Por lo que respecta al tercero, me inclino por 2012/2013. Bueno, en 2010 la economía española puede seguir en contracción frente a un dato plano de la economía europea.
P.- Hola,Jose Luis.El Euribor cerro en minimos en Junio en 1,610 por ciento.Querría saber si usted podria decirme,si tiene mas recorrido a la baja y hasta que punto porcentual se situaria.Gracias y un saludo.
R.- El ECB ha inyectado liquidez a un año, por una cifra brutal (más de 442 bn.EUIR) al 1 %. ¿Podemos pensar en este nivel como el límite de la caída? sin duda, en teoría. Pero en la práctica no lo creo. De hecho, en las próximas subastas a un año probablemente aplicará un prorrateo o directamente inyectará a tipos de interés algo más altos. Por el momento, pensemos en que seguirá el goteo a la baja de los tipos. ¿1.2/1.3 %? Podría ser un nivel interesante para ponerle un suelo.
P.- Hola tocayo, ¿qué probabilidad cree que existe de una recaida muy grave de la crisis en los próximos 24 meses? Un saludo.
R.- Demasiado significativa como para no contemplarla. Mi escenario central, de recuperación paulatina (años y no meses), no supera el 60 %. Un escenario negativo como el que contempla va a depender de la decisión de las autoridades sobre las medidas expansivas aplicadas hasta el momento y de la rapidez del ajuste de la banca. ¿30 %? quizás algo más.
P.- cuando veremos la luz los españoles, a corto medio o alargo plazo, me refiero a que las cifras del paro no sea tan alarmantes y estuvieramos en unos indices aproximados de 1.500.000 un autonomo
R.- Creo que el techo del paro, en términos de porcentaje de desempleo, se alcanzará en la primera mitad del año próximo. Entre 2011/2013 podríamos ver una mejora marginal, desde el 22 % de techo hasta 19/20 %. Cambiar esta visión va a requerir de medidas estructurales domésticas y un escenario internacionales positivo.
P.- No piensa que esta cirsis económica es de mucho mças calado de lo que la gente piensa, y lo que esta ocurriendo es algo que ya describio Oswald Spengler en 1921, al escribir la decadencia de occidente. No cree que estamos asistiendo al principio del fin de una civilización y que será sustituida por China. La gran ganadora de esta crisis.
R.- Si China, cuyo PIB apenas supone el 7 % del mundial, se convierte en 5/10 años en el motor de crecimiento mundia desde su demanda (consumo especialmente) tendría poca relevancia que Occidente pierda peso en el crecimiento mundial. Sería, además lógico, dado su mayor capacidad de crecimiento y elevado ahorro interno. Pero cinco/diez años es mucho tiempo.
P.- Vd cree que de haber dejado caer a las instituciones crediticias en su propia crisis, las consecuencias a largo plazo para el sistema monetario no hubieran sido mejor al posibilitar articular unas normativas mas exahustivas en su control posterior?
R.- No, hubiera sido, en mi opinión, una catástrofe. Las medidas tomadas han sido adecuadas, pero no creo que deben tener continuidad. En definitiva, convertir el riesgo de crisis sistémica del sector en un riesgo individual es la primera parte de las medidas a tomar. Sanear, consolidar también, las entidades débiles es la fase en que nos encontramos ahora. No debe existir complacencia en tomar las medidas adecuadas. Por lo que respecta a la regulación, llevará tiempo alcanzar acuerdos (que deben ser internacionales) para cambiarla. Demasiado tiempo como para no tomar medidas en la banca.
P.- ¿CREE QUE ESTAMOS ANTE LO QUE SE LLAMA EL REBOTE DEL GATO MUERTO?
R.- Es otra de mis pesadillas (como ven, no duermo muy bien)
P.- La llamada “crisis del ladrillo” ha afectado a la mayoría de las familias directa o indirectamente. Qué expectativas tiene esta crisis?. Es verdad que el mercado inmobiliario volvería a su situación normal recuperandose paulatinamente a partir de finales de 2010 después de sufrir hasta 40 por ciento de pérdida a lo largo de lo que queda de este año y del año que viene?
R.- Observando lo que ha ocurrido en USA, podría llevar 3/4 años absorber el exceso de viviendas en España. Y los precios en este escenario parece complicado que suban. Espero caídas en promedio del 20/30 % en este periodo. Algunos economistas dicen que es cuestión de ajustar el precio para que se ajuste el propio mercado. A corto plazo, quizás si. Pero es irreal pensar que sea sólo cuestión de precio la solución para los próximos años.
P.- seria posible que iespaña se viera obligada a abandonar el euro si la crisis dura varios años y se hace insostenible la financiacion de la deuda por los constantes ndeficits del 7-10% y las cantidades que el estado tendra que aportar para sanear la banca? Un saludo paula
R.- Las condiciones extremas que me sugiere en la pregunta sin duda podrían llevar a respuestas extremas. Excepcionales. Pero, ni comparto la hipótesis como que creo que sería un error imposible (sólo cabe en la teoría) la conclusión. Al final, es cuestión de precio que se encuentre financiación, porque se ha evitado la iliquidez de los mercados de final de año. Y la propia disciplina del mercado llevara a las autoridades a tomar medidas para reducir el déficit y la deuda. Lamentablemente, con coste económico.
P.- Muchos expertos, dijísteis cuando el mercado rebotó el pasado Marzo, que era el típico rebote momentáneo de mercado bajista y que no iba a ser muy duradero, que pronto la tendencia bajista (como en 1929) impondría su ley. Ahora se dice que el mercado está anticipando una recuperación en V e incluso ya se empiezan a trazar paralelismos con la recuperación de los mercados que hubo en el 2003. En qué quedamos, ¿estamos en el escenario del espejismo de recuperación de los mercados de 1929 o en el de la verdadera recuperación de los mercados del 2003, en que hubo un movimiento lateral en los meses de verano para continuar al alza después?
R.- A principios de año contemplaba un mercado para este ejercicio de rangos, de extrema volatilidad inicial para estabilizarse al final en niveles algo por encima de los de cierre de 2008. El mercado “rompió” mi suelo en marzo y ahora “prueba” mi techo. Sin moverme de mi posición, comprar en marzo y vender ahora tendría todo el sentido del mundo. Tras el crac de 2008 no podría haber una segunda crisis este año. Otra cosa es que puede pasar en 2010. Poco a poco.
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