Pregunta.- José Luis, ¿cuanto tiempo crees que nos queda de recesión en nuestro país? Gracias
Respuesta.- ¿recesión es caída del PIB? desde un punto de vista técnico, los dos primeros trimestres ya han mostrado el final de la recesión. ¿Recesión es deterioro económico y dudas sobre la solidez de la recuperación? aún estamos en recesión. Mi escenario pasa por estancamiento económico hasta 2011 (alternando caídas y crecimientos trimestrales, comenzando con caídas limitadas este mismo año). Reconozco que somos más negativos que la media el mercado para este próximo año y medio
P.- Hola Jose Luis, ¿dónde ves el dólar a finales de año? ¿Piensas que hay recorrido hasta 1.40 ó 1.50 de seguir asi esto? Gracias.
R.- Antes de la reunión de la Fed hubiera respondido que no. Como máximo hasta 1.32/1.33 USD. Pero atendiendo al comunicado, la intervención en el JPY por el BOJ y las potenciales tensiones entre USA-China sobre el Yuan, hay mucho riesgo que veamos niveles cercanos a 1.37 USD. Más allá pasa por un mayor deterioro relativo de la economía norteamericana a la europea, en un contexto de fuerte recuperación de la confianza de los inversores. Lo veo más complicado. Pero, también debo admitir, la escasa liquidez de los mercados exagera los movimientos del mercado. A esos niveles será una oportunidad para comprar USD
P.- ¿A dónde llegara el Ibex en esta correción?
R.- Usted lo ha dicho: una corrección. Por el momento pienso que entre septiembre/octubre tendremos un rango amplio de 10000/11000 puntos. Caídas adicionales son una oportunidad de compra. Pero el paso del tiempo va a favor de que veamos como se rompe al alza el nivel de 11000. Reconozco que se están sentando las bases para una recuperación más prolongada de las bolsas. Aunque aún es pronto para apalancarse en ella
P.- Le dirijo esta pregunta al considerar que usted podría estar capacitado para contestarla correctamente. La salida de España del euro, la podríamos considerar como no posible debido a que no tenemos los euros que en su día nos transfirió el emisor y, además, tenemos mas de 650.000.000.000 euros de deuda. Si nos es así, me gustaria conocer en que falla el razonamiento anterior. Un abrazo y muchas gracias.
R.- No tiene sentido salirse del EUR. El coste a medio plazo es no comparable con los beneficios a corto plazo que supondría nuestra “depreciación”. Es cierto que tenemos en conjunto mucha deuda acumulada, sector público y privado. Algo menos en mi opinión a la cifra que usted maneja. Pero esto supone mayor integración económica con el área. La cuestión no es tanto que la deuda sería enorme como que los sacrificios a asumir serían enormes
P.- Buenos días señor Campuzano, ¿por qué hay tanta preocupación por Irlanda?
R.- Irlanda acumuló excesos en los últimos diez años en términos de precios de activos y deuda interna. El ajuste se ha iniciado. Pero el tamaño del balance de sus bancos es muy superior en términos relativos a su economía, al del resto de la zona EUR. El mercado teme que, en caso de que los problemas económicos del país lleven a un deterioro adicional del balance de su banca, el deterioro de las cuentas públicas sea imposible. Las cifras de déficit son elevadas del 14 % del PIB en 2009 frente a las moderadas de su deuda de 64 %. Pero, ¿cómo cambiarían estos ratios si Irlanda debe seguir acudiendo al auxilio de su banca?. ¿De qué tamaño de problemas hablamos?. La incertidumbre no es buena para los mercados. El problema adicional es que Irlanda paga en su deuda a largo plazo más de 4 puntos por encima de la alemana. Y es un suelo para el sector privado irlandés
P.- Sr. Martínez Campuzano, ¿usted cree en un escenario de recesión para el tercer y cuarto trimestre en España? ¿Para cuándo ve la salida del túnel?
R.- Ya he respondido antes a una pregunta similar. En mi opinión, discutir si la economía ha caído o crecido en la segunda mitad del año uno o dos decimales no tiene mucho sentido. Quizás decrezca en alguno de los trimestres. Tal vez ya en el Q3. Pero lo importante es que nuestra previsión es de un descenso del 0.3 % para el año, en línea con la previsión del Gobierno, y un 0.1 % en 2011. En este último caso somos más pesimistas. ¿Qué nivel de crecimiento supone salir del túnel? 1, 2 o 3 %. Si son los dos últimos, por el momento los descartamos en los próximos tres años. Nos inclinamos por un crecimiento promedio del 1.0/1.3 % entre 2012/2013
P.- ¿No sería la solución para aumentar las ventas de bienes y servicios bajar los márgenes empresariales de estos, y aumentar los sueldos más bajos y obligar a China a revaluar el yuan?
R.- Los márgenes de las empresas no se bajan por decreto. De hecho, el tejido empresarial ha tenido un comportamiento increiblemente positivo en la Crisis. Ajustando su balance, traduciéndose en un fuerte aumento de la productividad. ¿Qué falla entonces? el ajuste del resto de los sectores, como el elevado endeudamiento de las familias. También de la banca, lo que llevaría a un abaratamiento y mayor expansión del crédito. Tiempo en ambos casos. Y confianza, desde los gobiernos, en términos de medidas que aumenten el crecimiento potencial futuro de las economías y marquen un camino claro para el ajuste de sus finanzas. Naturalmente, si China expande su consumo privado, con una apreciación del Yuan, al mismo tiempo que mantiene un elevado ritmo inversor facilitaría el ajuste a corto plazo. Pero no estoy seguro sobre las consecuencias a medio plazo de acelerar más la transformación de la economía china. Nosotros pensamos que el Yuan puede subir algo más este año, quizás otro 2/3 % desde el 2 % acumulado en los tres últimos meses
P.- Uno de los factores que más contribuirá a salir de la crisis es que el precio medio de la vivienda suponga 5 años de salario medio como antes de la burbuja (creo que ahora está entre 7 y 8 años). ¿Cree usted que es así y cuánto tiempo tardará en reajustarse el precio de la vivienda?, porque los salarios parece que no están por la labor de ajustarse hacia arriba.
R.- Estoy totalmente de acuerdo. En mi opinión, hay exceso de viviendas y precios relativamente altos. En el primer caso, es un ajuste de paso del tiempo. Más o menos largo en función del escenario macro y demográfico. Pero también en función del precio. El precio se puede ajustar en términos nominales, lo que sería en mi opinión, muy beneficioso. O en términos reales, con la inflación. Pero tanto el escenario macro como las perspectivad de inflación a medio plazo no parece que faciliten un ajuste rápido del sector
P.- Buenos días Jose Luis. Tengo en mente invertir en varios valores: Gas natural, Sacyr, Gamesa… ¿cuál es su opinión? Gracias
R.- Lo siento, no puedo hablar de valores concretos
P.- He vuelto de las vacaciones hace relativamente poco y me da la sensación de que hay menos pesimismo que cuando me fui, ¿a qué se debe? Gracias
R.- La Crisis “macro” la estamos sufriendo. Incluso podríamos hablar en pasado. Pero, es cierto, ha mejorado el optimismo del consumidor. Esto es lo que nos dice la encuesta ICO. Aunque los últimos datos de ventas al por menor han sido muy, muy inquietantes. ¿Dónde nos quedamos? decía Greenspan que, en su opinión, las encuestas son importantes pero mucho más el gasto real. Los cambios de humor son frecuentes en épocas de incertidumbre. Quizás el mejor tono ahora es por la mejor situación económica en Alemania (pese a las dudas en USA). Quizás por la subida de las bolsas tras el verano, aunque ya ve su fragilidad. La mejor percepción del mercado hacia el riesgo España. A
P.- Buenos días. Hace un par de años te oí en una conferencia y tu discurso era bastante alarmista. Cierto que era el comienzo de todo pero las impresiones que transmitías eran de auténtica apocalipsis. ¿Sigues pensando en una recesión duradera (más de 5 años) en España o por el contrario eres más optimista y piensas que se conseguirán los objetivos de PIB, déficit, empleo que propugna el gobierno? Gracias. Saludos
R.- “The situation needs to worsen first in order to improve later” Esta frase ha sido una máxima en los dos últimos años. La Crisis ha sido, es en algunos aspectos, demasiado profunda como para no tomar medidas extremas. Y estas medidas se toman porque la situación lo precisa. En definitiva, la complacencia no sirve en estos momentos. Y creo que las medidas tomadas han evitado un escenario muy negativo. Pero, los excesos hay que digerirlos. Es ineviable. Vamos a un escenario de crecimiento mundial moderado, irregular y desigual. En el caso de la economía española, hay que tomar medidas adicionales para hacer más sólida la recuperación. Y especialmente para absorber el empleo perdido en la Crisis
P.- Buenos días. He observado que la bolsa europea (Euro Stoxx 50) acompaña practicamente siempre a la bolsa americana en las caídas… pero no ocurre lo mismo en las subidas. Tengo entendido que la economía europea ya no depende tanto de la americana. ¿Por qué ocurre esto? ¿A qué se puede deber esta falta de personalidad? Un saludo y muchas gracias
R.- La bolsa norteameriana marca la dirección al resto. Si acaso podemos hablar de decoupling con las bolsas emergentes (por valoración, liquidez, expectativas de crecimiento). Con todo, creo que es un error pensar sólo en bolsas: ¿y la subida del EUR? ¿las tensiones de deuda en Europa? ¿el mensaje bien diferente del ECB frente a la Fed?. Al final, la economía europea lo ha hecho mejor que la norteamericana en el Q2, pero todo apunta a que moderara su ritmo de crecimiento en 2011 incluso por debajo del crecimiento previsto en Estados Unidos
P.- Buenas tardes, mi pregunta es la siguiente: ¿Qué medidas adoptaría Vd. para salir de la crisis? Gracias.
R.- Sinceramente, no hay medidas mágicas que nos permitan salir de la Crisis de forma inmediata. De hecho, debe pensar que estamos tratango de digerir excesos acumulados en los últimos diez años. ¿En un sólo año? es complicado. Por otro lado, no debemos hablar de una sola crisis si no la combinación de varias: inmobiliaria, de mercados, financiera, económica. Tras todo esto, creo que las autoridades están haciendo lo que pueden. Pero también creo que hay que hacer mucho más a nivel mundial y a nivel nacional. Creo que entendera a que me refiero. Tendrá pistas en otras respuestas que ya he dado antes
P.- Hola José Luis. ¿Crees que mejorarán los datos macroeconómicos de Estados Unidos a partir de ahora? Un saludo
R.- No lo tengo claro. Espero, eso sí, que la economía norteamericana no entre en recesión de nuevo. Manejo previsiones de crecimiento del 1.0/1.5 % para el Q3 y algo por encima de este nivel en el Q4. Pero veo a la Fed muy inquieta. Esto, en el fondo, no es malo. Aunque los mercados lo hayan valorado así. Para 2011 espero un ritmo de crecimiento (q4/q4) de entre 1.5/2.7 % en función de la subida de impuestos que apruebe el Gobierno norteamericano
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