Pregunta.- Hola, José Luisla banca no da créditos, pero están ganando dinero ¿No se les podría obligar de alguna manera?Gracias
Respuesta.- Admito que no soy muy partidario de intervenir en las decisiones de los agentes económicos, salvo situaciones límite. Creo que la restricción de crédito en España, en menor medida pero también evidente a nivel europeo, es preocupante. Pero no es el origen de los problemas si no más bien una de sus consecuencias más preocupantes. Mejor vincular las decisiones que se adopten hacia el origen de los problemas. Forzar la concesión de créditos en un escenario como el actual solo puede llevar a un deterioro adicional de los balances bancarios y en parte retroceder el terreno andado ya para la reestructuración del sector. ¿Por qué no dan crédito las entidades financieras? Por incertidumbre hacia el futuro, por la necesidad de seguir desapalancándose y ajustando su balance. Mejor tomar decisiones que mejoren las perspectivas macro en España y en la zona EUR en el futuro y seguir facilitando que el ajuste del sector. Probablemente no le gustará mi respuesta, pero creo que es complicado encontrar otra alternativa sin costes mayores a medio plazo que los beneficios a corto que se buscan.
P.- Saludos, José Luis¿Cómo ves el mercado de deuda? ¿Hay alguna oportunidad con la tranquilidad que hay últimamente?Gracias
R.- Me llaman pesimista porque digo que estamos encima de una calma tensa en el mercado. Por un lado, algo ha cambiado en el fondo: los tipos de interés de la deuda en Estados Unidos seguirá tensionándose en el futuro en mayor o menor medida en función de cómo vaya manejándose la Fed en la cuerda floja de manejar el sesgo de la política monetaria. A final de año espero que el treasury 10 años suba hasta un 3.0 % y a mediados del próximo año incluso por encima del 3.5 %. No es mucho, pero es bastante si pensamos que hace dos meses estaba en el 1.6 %. Por otro, no soy muy optimista para la evolución de la economía europea. Decir que estamos cerca del suelo no significa anticipar inmediatamente la recuperación. Además, dejar de caer con un deterioro como el actual de los mercados de trabajo supone un lastre tremendo a nivel social y político. La cuestión de fondo, cuando pensamos en el riesgo país europeo, es el margen de maniobra que tendrá en el futuro el ECB. Yo creo que el OMT ha servido para corregir un escenario de pánico, como el del año pasado. Pero probablemente no será suficiente para bajar las rentabilidades de la deuda a niveles que las hagan sostenibles en muchos países. Como he dicho antes, dependerá entonces de que el ECB tome decisiones adicionales contundentes para bajar tipos y diferenciales.
P.- Hola, José Luis. quería preguntarte por los sectores por los que debería apostar para comenzar a invertir en BolsaSaludos
R.- A corto plazo estoy neutral. Entre mercados caros, sobrecomprados o con más riesgo que potencial beneficios. Me refiero a las bolsas desarrolladas. En el caso de las emergentes, me gustan mucho las asiáticas. Pero no me parece que sea el momento ahora. Pero, como le debo una respuesta le dire: mejor financieros, consumo cíclico y energía. Peores utilities, farmacia y consumo duradero. Mercados mejor EM, Japón y UK. Peor Australia, Europa y USA.
P.- Mi pregunta va hacia la Sareb. ¿Está tomando buenas decisiones el Gobierno al respecto? ¿Necesita más socios?Gracias
R.- La decisión de crear la Entidad me pareció acertada. Mejor separar los problemas para liquidarlos de forma ordenada. Esto último puede suponer el éxito de la operación: liquidar y de forma ordenada. En ese orden. Creo, además, que puede actuar de motor de ajustes adicionales que considero necesarios para los precios de la vivienda de forma que permitan reducir lo antes posible el ajuste en la construcción y en el sector financiero. Los plazos, reducirlos lo más posible, es fundamental.
P.- Hola, José Luis¿Cómo afecta la corrupción a la prima de riesgo? ¿Ve algún efecto?Saludos
R.- En Europa, especialmente los países periféricos de la zona EUR, vemos ahora tensiones políticas con un impacto limitado o marginal en las primas de riesgo. Este ha sido el éxito de la política del ECB: por un lado, eliminar el riesgo sistémico; por otro, crear un paraguas que limite la especulación en este mercado. ¿El coste? Que la demanda se centra en la deuda pública, secando el mercado para las emisiones privadas. El exceso de liquidez en los mercados y el relativo atractivo de la rentabilidad de las emisiones del sector público hace el resto.
P.- Hola, saludos. Me gustan sus artículos en Serenity y en Cinco DíasQuería saber cómo ve la evolución de la banca a medio plazo… Veo hoy que siguen ganando dinero a pesar de todo. gracias
R.- Creo que las medidas del Gobierno han servido para eliminar el riesgo sistémico en el sector. Los inversores son ahora capaces de discriminar, lo que considero muy positivo. Por otro lado, seguimos inmersos, no sólo en España como a nivel europeo, en un proceso de ajuste de tamaño del sector más acorde con un escenario económico de estancamiento y/o escaso crecimiento. Los ajustes de costes siguen siendo claves. Y vincular una parte significativa de lo ganado a fortalecer el balance. Hace unos días mis analistas han elevado el Outlook para las entidades españolas, pero seguimos siendo neutrales para el conjunto (con excepciones positivas).
P.- Le llevo siguiendo hace años y creo que es una persona muy realista en sus previsiones y comentarios.Me gustaría saber cual es su opinión sobre el comportamiento bursátil del sector financiero español en los próximos doce meses.
R.- No soy muy optimista para la bolsa europea a corto plazo. No es sólo España: no acabo de ver cómo se resolverá la Crisis del EUR (institucional, política y deuda) lo que me lleva a ver con cierto escepticismo la esperada recuperación económica. Quizás veamos una mejora, probablemente. Pero también sospecho que estemos hablando de una subida temporal y cíclica. Dicho esto, le diré que se enfoque no tanto en el sector en conjunto como en un análisis por entidades. Y en España hay entidades financieras que lo están haciendo muy bien.
P.- Sr Martínez Campuzano, ¿ Cree Vd. que la economía española ha tocado fondo o todavía quedan unos años de ajuste y recesión o crecimiento cero?. Muchas gracias
R.- Como he dicho antes, tocar fondo no lleva de forma inmediata a anticipar crecimiento. Y de hecho, los datos que vamos conociendo apuntan sólo a una moderación del ritmo de caída. Lo confirmaremos en la segunda mitad del año. En el mejor de los casos, un escenario que veo probable, veremos crecimientos bajos en los dos próximos años. Lamentablemente, como comentaba antes, hay problemas en Europa que nos pueden pasar factura (incluso fuera de Europa: emergentes, Fed, geopolítica).
P.- Hola José Luís,Por muy bien que vayan las exportaciones y hayamos corregido el déficit comercial no veo que eso sea suficiente como para conseguir que el PIB vuelva a conseguir buenas tasas de crecimiento, básicamente pq la demanda interna sigue muy deprimida (el consumo sobretodo pero tb la fbcp), con un paro récord de más del 25%, reducciones salariales, un endeudamiento privado que ha bajado muy poco, unos hogares que cada vez tienen menos ahorro (solo hace falta ver las ventas de oro), a eso le añadimos una deuda publica que no para de crecer y se acerca al 100% del PIB, morosidad en niveles record, etc, etc, no sé, como lo ves tu?? que escenario macro dibujas para nuestro país??Saludos cordiales
R.- España no es una economía exportadora, pese a la obligación de admitir lo bien que se ha comportado el sector exportador en un entorno como el actual de bajo crecimiento del comercio mundial y crecimiento mundial limitado. La supervivencia impone. Pero, por el momento, ha logrado compensar parte del ajuste de la demanda interna: consumo, inversión y construcción. La cuestión en el futuro es precisamente dilucidar si el ajuste de la demanda interna ha tocado fondo de forma que la aportación positiva exterior nos permita crecer. No lo tengo nada claro, pese a que puedo admitir un repunte cíclico de consumo privado e inversión empresarial para cubrir esta última amortizaciones. Pero, el ajuste de deuda de las familias sigue siendo marginal; la subida de la presión fiscal seguirá pasando factura; la incertidumbre sobre el mercado de trabajo seguirá siendo elevada. Admito que para el próximo año espero en el mejor de los casos un crecimiento plano o marginalmente positivo.
P.- Crisis de deuda, ciclos económicos… esto y mucho más causado por la política monetaria. Volveremos al Patrón Oro o un sistema fiduciario de reserva 100%? Se necesita un cambio profundo y que los bancos centrales no tengan el privilegio de imprimir moneda(como la Reserva Federal). Tendremos en los próximos 2 años otra crisis de deuda(USA, Japón y la caída del dólar como divisa de reserva)?
R.- Exceso de deuda, apoyando un modelo de crecimiento mundial caracterizado por la integración económica y financiera a nivel mundial: años noventa. Esto, el exceso de deuda, es lo que nos llevó a la Crisis. Las autoridades, gobiernos y bancos centrales, se han empleado a fondo para acomodar los ajustes en términos de impacto económico negativo y tiempo para llevarlos a cabo. Pero, lamentablemente, esto no es gratis. Y al problema del exceso de deuda privada inicial se une ahora el endeudamiento público y el elevado tamaño de los balances bancarios. Claro, la clave para acomodar todo esto es el crecimiento. Hay factores positivos a considerar como el cambio de modelo de crecimiento mundial, con la demanda interna de los emergentes tomando el protagonismo (vaya más allá de la desaceleración de corto plazo), los cambios estructurales en la economía norteamericana y la integración forzada que vemos en Europa. Vamos a confiar que logremos salir de todo esto. Además, nuestras autoridades tienen ya experiencia en manejar escenarios de complicados.
P.- Buenos días; ¿cómo ve la evolución del oro y la plata?francamente me tiene más que desconcertadoMuchas gracias
R.- No lejos de los niveles actuales, de aquí a final de año. Pero, lo admito, no soy muy optimista a muy corto plazo. A medio, ya veremos.
P.- Hola, José Luis. ¿Por qué está Wall Street en máximos históricos?Saludos
R.- Antes hablaba de los cambios estructurales que se están produciendo en la economía norteamericana, afectando de forma positiva al sector manufacturero. Además, es evidente, los beneficios empresariales han recuperado los niveles previos a la Crisis. Y el sector financiero se ha fortalecido, con una recuperación de beneficios que parece sostenible. Pero, es claro, también podemos hablar de la Fed: la Autoridad Monetaria Norteamericana ha generado un colchón de riesgo de riesgo que ha permitido este año que fluya más de 90 bn. $ hacia fondos de bolsa. La bolsa no está cara, pero tampoco está barata. Y admito que me inquieta la asunción de resultados que espera el mercado para los próximos 6/12 meses.
P.- Buenas tardes. Me gustaria saber si a las bolsas americanas aún les queda bastante recorrido alcista este año – a la vista de la marcha de la economía en EEUU – y si veremos de aquí a diciembre una clara apreciación del dolar frente al euro. Muchas gracias.
R.- Espero que corrijan a corto plazo. Vemos niveles de 1610/1650 puntos en diciembre para el S&P. En 2014 podríamos ver más subidas, con expectativas más razonables en beneficios, un crecimiento económico en USA más consolidado y, espero, menos incertidumbre internacional. Sobre el EURUSD es la gran pregunta: ¿por qué no baja? Sí, espero niveles más bajos en el entorno de 1.28 EURUSD antes de final de año. Me falta el detonante. Tengo tres opciones: 1. ECB tomando medidas más contundentes más allá de un recorte de tipos que espero en septiembre/octubre; 2. Nuevas tensiones políticas en la zona; 3. Deterioro económico. Quizás todos estos factores de forma conjunta.
P.- Hola, Jose Luis. ¿Cómo interpretas los datos de paro de hoy? ¿Te parecen buenos?Saludos
R.- Me parecen buenos. Siempre que aumenta el empleo y baja el paro, son datos buenos. Pero, pensando en los próximos meses, quizás deberíamos pensar en unos datos que muestran que se modera el ajuste en el empleo. En los datos del Q2 el empleo, ajustado por estacionalidad, sigue bajando pero al menor ritmo de los últimos años. Espero de esta forma que los datos del Q3 sean malos, siguiendo el razonamiento inicial. Por lo que respecta a la tasa de paro, la evolución a la baja de la población activa me inquieta. Y mucho.
P.- Hola. ¿Afectarán positivamente los resultados empresariales de hoy a la cotización bursátil?
R.- ¿De hoy? ¿se refiere al Q2? Si es así, no creo que ahora sea un factor determinante para las bolsas más allá de su impacto inmediato. No al menos para las norteamericanas. Y en el caso de las europeas, repito mi sugerencia en una respuesta anterior: mejor compañías concretas que no sectores y países.
P.- Saludos¿A qué viene que se mantenga en relativa buena forma la Bolsa si la economía sigue estancada? ¿No influyen los datos del paro?
R.- Le podría decir que los mercados se nutren de expectativas, cuando los datos cuantitativos, como los del paro hoy, son el pasado. Pero creo que hay que hablar también de otros factores: la relativa calma que han conseguido introducir los bancos centrales en los últimos días, la mejora que vemos en el crédito y el peso del efectivo en las carteras con un mercado, el actual, muy poco profundo. Se dará cuenta que no soy muy optimista a muy corto plazo para los mercados. Con todo, entiendo que su pregunta es más profunda: el decoupling entre la economía financiera y la economía real. Bueno, tiene razón. Y a la larga, deben acoplarse en algún momento. Esperemos que sea por la mejora económica (es casi un deseo).
P.- ¿Estamos en realidad creando empleo neto como afirma Guindos esta mañana? Gracias
R.- Hemos creado nada menos que 149 m. empleos en el Q2. Esto es un hecho innegable. Y muy positivo. Pero otra cosa es hablar de la solidez del empleo creado. Los datos del INE, ajustados por estacionalidad, siguen apuntado a un descenso trimestral. Ligero descenso.
P.- Hola, Jose Luis. Gracias por tu tiempo. Sigo tus artículos en este periódico. ¿Eres partidario de las medidas de estímulo dede los bancos centrales o abogas por no aumentar sus balances?Gracias
R.- Vaya, esta es la Gran pregunta que me hago desde hace unos meses. ¿Ha tocado el límite la política monetaria? O también, ¿tendrán consecuencias negativas a medio plazo superiores a los beneficios a corto en caso de seguir con las compras de activos? Creo que en Estados Unidos la Fed se hace la misma pregunta. Y su respuesta, más allá de la ambigüedad de los tiempos es clara: hay que ir reduciendo la compra de activos. Pero en Europa, pensando en el caso del ECB, no lo veo tan claro. Tampoco es que crea que el ECB es la solución a los problemas. Pero mientras discutimos sobre cuáles son los problemas y llegamos a encontrar la solución, sólo resta el ECB para evitar un accidente.
P.- Hola, ¿Cómo ves el mercado de fondos? ¿Ves oportunidades tras la bajada de rentabilidades de depósitos?
R.- Hemos pasado de mercados correlacionados a otros que no lo son tanto. Y hemos pasado de buscar carteras diversificadas a otras enfocadas en rentabilidad absoluta. Dependerá de los fondos, de su grado de acierto. Pero, recuerde que tenemos tipos de interés nulos en los principales países desarrollados. Esta misma semana el Tesoro USA ha vendido deuda a dos años al 0.36 %. Y nada menos que 36 bn. $. Al final, la represión financiera seguirá con nosotros mucho tiempo (y creo que la percepción de riesgo no es coherente con el riesgo real en muchos activos).
P.- .
R.- Muchas gracias por sus preguntas. Muy interesantes. Espero haber estado a la altura de ellas. No quiero parecer pesimista, pero es cierto que me inquieta el exceso de complacencia que observo en muchas autoridades. Y todo ello con posiciones radicalmente diferentes entre inversores. Sí, creo que hay que ser prudente a corto plazo en los mercados. ¿El futuro económico será mejor? Seguro que sí. Pero ahora debemos concretar los plazos. Un saludo José Luis Martínez Campuzano
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